紅相股份成立于2005年，長期致力于電力系統狀態檢修技術的研究與應用。2017年公司通過收購銀川臥龍和星波通信實施了外延式戰略部署，目前公司實現三大業務板塊電力、軍工、鐵路與軌道交通協同發展，業績持續高速增長。此外，2020年2月公司可轉債獲證監會批復，其中部分募集資金擬用于電力與交通領域產業化項目，將助力公司現有產能進一步擴大與升級；部分資金擬用于收購星波通信剩余股權，目前軍工電子為毛利率***高的重點業務板塊，實現對其完全控股一方面有利于提升公司盈利能力，另一方面有望逐步深入布局軍工領域。

　　電力檢測、監測行業龍頭，受益未來我國電力行業戰略性發展。經過多年的技術沉淀和市場積累，公司已經形成了基礎學科覆蓋較廣、產品形態相對齊全、業務種類相對完善的電力設備狀態檢修體系。目前我國能源供需端面臨著結構性矛盾，對石化一次能源依賴度高，電力行業將成為未來國家能源消費結構性調整建設的重點，電力行業固定資產不斷增加，催生巨大的設備檢修市場。此外，電網公司全面、大力推廣堅強智能電網+泛在電力物聯網建設為公司的電力傳感、檢測、監測業務帶來了發展機遇。

　　星波通信專注于軍用電子領域，受益國防信息化建設與***實戰化演練。星波通信專業從事射頻/微波器件、組件、子系統及其混合集成電路模塊的研制，產品主要為雷達、通信和電子對抗系統提供配套，廣泛應用于軍用通信、雷達、電子對抗系統中，是國防信息化、數字化、現代化建設的重要基礎。近些年我國國防開支持續增長，終端需求穩定，且在國防信息化建設不斷增強的背景下，國防開支有望繼續向軍用電子產品采購傾斜；此外，***實戰化演練逐漸得到越來越高的重視，各軍種實戰化訓練強度和頻率不斷提高，也將直接促進相關裝備的市場需求，從而增大對公司微波混合集成電路產品需求。

　　銀川臥龍為鐵路牽引變壓器龍頭，鐵路電氣化建設和海外高鐵市場空間廣闊。銀川臥龍在國內鐵路牽引變壓器市場擁有較高且穩定的市場份額。近十年來，我國鐵路營業總里程不斷增加，并且電氣化程度也在不斷提升，每年鐵路投資規模保持在8000億以上，產品終端需求穩定。此外，隨著國家“一帶一路”戰略的逐步實施，高鐵作為互聯互通的重要紐帶，將獲得良好的發展機遇，公司產品有望跟隨我國鐵路項目一同走出去，實現在海外市場的拓展。

　　盈利預測及投資建議：我們預測公司2019-2021年實現收入分別15.16/ 17.66 /20.58億元，同比增長15.63%/ 16.47%/ 16.53%；實現歸母凈利潤2.66/ 3.34/ 3.97億元，同比增長15.83%/ 25.67%/ 18.91%；對應19-21年攤薄EPS分別為0.74/ 0.93/ 1.11元。

　　風險提示：未來電力、軍工、鐵路與軌道交通產業投資可能存在低于預期的風險；技術跟不上行業發展的風險；規模快速擴張引致的風險；商譽減值的風險。